汽车零部件的消费与宏观经济的发展趋势密切相关，当宏观经济不景气时，汽车消费低迷，汽车零部件的需求相应减少，此时市场竞争力较弱的企业则易表现出疲态，甚至在行业竞争中被淘汰出局。

　　近日，江苏纽泰格科技股份有限公司(以下简称“纽泰格”)首发获通过，拟于创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。

　　资料显示，抖客网，纽泰格主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售，产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、节能环保趋势的汽车零部件产品。

　　时代商学院研究发现，报告期内，纽泰格的客户集中度较高，经营业绩对第一大客户巴斯夫的依赖较为严重；同时，纽泰格的毛利率出现下滑，而应收账款飙升，其经营管理情况不容乐观。此外，招股书中纽泰格的信息披露存在疑点，出现高管履历时间不符、外协加工费数据前后不一的情形，其信息披露质量令人堪忧。

　　9月29日，时代商学院就上述情况向纽泰格发函询问，但截至发稿，仍未获对方回复。

　　经营业绩严重依赖第一大客户，家族控股暗藏风险

　　招股书显示，纽泰格实际控制人为张义家族，包括张义、戈小燕和戈浩勇，三人合计控制该公司76.48%的股权。

　　其中，张义为纽泰格控股股东，直接持有纽泰格58.3%股份，并担任淮安国义的执行事务合伙人，通过淮安国义控制纽泰格7.98%的表决权；戈小燕为张义配偶，目前持有淮安国义1%合伙份额；戈浩勇为张义配偶之兄，目前通过盈八实业持有纽泰格10.2%股份。

　　纽泰格主要客户包括巴斯夫、天纳克、万都、昭和、采埃孚、凯迩必、延锋彼欧、华域视觉、东洋橡塑等国内外汽车零部件厂商。近年来，纽泰格对前五大客户的销售占比在80%以上，客户集中度高于同行可比上市公司整体水平。

　　如图表1所示，2018―2020年(以下简称“报告期”)，纽泰格对前五大客户的销售合计占比分别为97.11%、91.16%和84.53%，同期可比公司前五大客户的销售占比均值分别为64.57%、57.97%和58.73%，显著低于纽泰格。

　　值得注意的是，报告期内，纽泰格对第一大客户巴斯夫的销售占比分别为66.25%、57.05%和45.19%，其对巴斯夫存在重大依赖。

　　巧合的是，纽泰格的实际控制人之一戈浩勇，在2000年9月至2014年8月期间就职于巴斯夫，历任生产工程师、生产主管、销售主管、销售经理、市场高级经理、亚太区销售及市场高级经理职务，而纽泰格与巴斯夫的合作从2010年便开始，向巴斯夫销售的主要产品为悬架减震支撑总成。

　　报告期内，纽泰格的悬架减震支撑总成业务金额分别为11558.47万元、19040.08万元和19191.35万元，占同期主营业务收入比例分别为40.58%、46.48%和39.66%，而巴斯夫为该产品的唯一客户。

　　在两家企业的业务模式中，纽泰格实质上仅为巴斯夫配套生产、加工，并非单独对外销售悬架减震支撑总成，因此纽泰格的悬架减震支撑总成产品的销售被动性较大，一旦巴斯夫削减对该产品的订单，纽泰格的经营业绩将遭受较大不利影响。

　　此外，报告期内，纽泰格的成本构成中原材料占比较高，主要原材料为铝锭和塑胶粒子等大宗商品，而采购量最大的两类原材料塑料粒子PA66和TPU的价格走势与塑料粒子整体市场价格走势不完全一致。其中，纽泰格向贸易商上海益健化工有限公司采购的PA66价格较高，而其塑料粒子的最终供应商为巴斯夫。

　　实控人家族成员任职市场高级经理、销售经理期间就与巴斯夫建立了大客户关系，对关联企业的认定上，是否存在关联交易非关联化的情形？另外，巴斯夫既是客户又是供应商，双方的交易价格是否有失公允？

　　高管履历存疑，招股书数据前后不一

　　招股书显示，张庆为纽泰格的董事、副总经理，江苏淮阴盖克斯工具制造有限公司(以下简称“盖克斯”)为纽泰格的关联方，从股权结构看，盖克斯为张庆之兄张磊担任董事长并实际控制的企业。

　　招股书披露，张庆于2007年1月至2012年9月担任盖克斯副总经理，于2012年9月至2017年2月担任纽泰格副总经理。

　　而据纽泰格于2017年4月报送的公开转让说明书显示，张庆于2007年1月至2017年4月，一直就职于盖克斯，任副总经理。不难看出，两份公开文件关于张庆在盖克斯任职的时间存在不一致。

　　纽泰格于2017年申请新三板挂牌，但随后又撤回了材料。在审核问询时，审核机构要求纽泰格说明本次IPO申报和前次新三板申报的信息披露差异情况，而就上述高管履历的披露差异，纽泰格并未做出任何解释。

　　此外，据招股书P177显示，2018年至2020年，纽泰格外协加工费金额分别为418.41万元、1530.77万元和2730.09万元，占主营业务成本的比例分别为2.53%、5.55%和7.91%。

　　而据招股书P319显示，2019年纽泰格发生的外协加工费为1530.77万元，较2018年增加1112.36万元，2020年纽泰格外协加工费达到2300.43万元。

　　如图表2所示，不难看出，招股书中关于报告期内的外协加工费用，两处披露的2018年和2019年数据并没有出入，而2020年外协加工费金额相差429.57万元，存在明显差异，纽泰格是否涉嫌财务数据造假而导致上述数据不一致？

　　毛利率下滑应收账款飙升，市场竞争力存疑

　　近年来，纽泰格的经营情况似乎也并不尽如人意。招股书显示，2018―2020年，纽泰格综合毛利率分别为42.23%、33.22%和28.74%，2019年和2020年分别同比下降了9.01个百分点和4.48个百分点。

　　纽泰格的主营产品包括悬架系统零部件、内外饰塑料件、模具和其它汽车零部件，其中，悬架系统零部件每年贡献了80%左右的利润。不过，纽泰格悬架系统零部件产品的毛利率近两年下降幅度较大，主要原因为2019年和2020年，子公司江苏迈尔汽车零部件有限公司(以下简称“江苏迈尔”)的整体制造费用增加，导致相应的产品毛利率下降。

　　另外，纽泰格的铝压铸产品较为单一，近两年纽泰格承接的非悬架减震支撑类新项目的数量较多，产品呈现多品种、小批量的特点，因此单位生产管理成本和单位能耗均有所提高。

　　同时，2019年和2020年，纽泰格加大了对机器设备和厂房建设的投入，导致江苏迈尔制造费用中折旧费以及相关的设备机物料消耗、设备维保等费用大幅增加。由于产品开发和产量爬坡需要一定的时间，新产品的产销量未能同步增加，导致制造费用占销售收入的比例提高，2019年和2020年纽泰格的悬架系统零部件产品毛利率分别同比下降了7.43个和0.58个百分点。

　　报告期内，不仅自身产品盈利能力出现下滑，纽泰格应收账款的增加也较为异常。如图表3所示，2018―2020年末，纽泰格应收账款账面余额分别为8533.79万元、1.17亿元和1.75亿元，2019年末和2020年末分别同比增加了37.24%和49.6%。